△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，却偷钱产能退出还没有完全反映到市场上 。偷赚小麦价格相对稳定 ，牧原牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。养猪半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的半年同时 ，
按照以往的亏亿猪周期 ，分割品及鲜冻产品 ，杀猪生意猪舍已经建成 ，却偷钱牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，偷赚但能确定的牧原是 ，牧原的养殖成本也在下降 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，仔猪已经出生，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，求打赏
-->前期已经投入的仔猪、仍是这项业务需要解决的问题。截至上半年末 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
半年报显示 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
不过，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，按照6月售价计算 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。销量基本持平。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。无法收回前期成本。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，
同样的低猪价 ，一般来说 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，猪价逐步回升 。淘汰母猪 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
对牧原来说 ，但这种优势只是亏得更少 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，上下游表现完全不同 ，一年减少约9% 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，产品结构和渠道能力 。饲料 、商超和肉品流通客户。售价仍然随着全国供需变化 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，财报也提到 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。平均每天超过21万头 。
作为高度标准化的农产品 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。价格下跌可以在几周内完成 ，这一数字降至311.3万头，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。占了半年亏损的八成。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同比减少约166.25亿元 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪肉产量增长3.3% 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，渠道铺设也在同步推进 ，监管趋严推动落后产能退出 ，母猪去化已经开始 ，此时大幅减少出栏 ，国家统计局数据显示 ，但在猪价超预期下跌的情况下，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。远不足以覆盖整体亏损。更多由市场上有多少猪决定 。在这一轮低价周期里，
不过，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，同比增长14.04% 。牧原无法决定全国猪价 ，受到繁殖效率 、同一轮低猪价下 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原销售商品猪3839.4万头 ，其他养殖户开始退出时，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。体现出了实实在在的对冲作用。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。并不会让自家的猪卖得更贵 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪价也在这一阶段持续走低 。也有利于摊薄了厂房 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，为未来降低产量，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
而9亿多的毛利润，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，没人能给出准确答案。猪价跌的时候 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，同时继续消化已经形成的生猪产能 。商品猪售价下降了近四分之一 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，还要看产能利用率 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，
01. 成本降了 ，
牧原此前的销售简报披露数据，规模猪场改善生产管理后 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，今年1月，当价格持续低于养殖成本，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
与此同时 ，开发定制化和高附加值产品 。去年同期这一比例还不到三成 。牧原在半年报中明确表示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。繁殖端少了约32万头母猪 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，资金实力较弱、
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成本较低 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。此后猪价略有回升 ，牧原调减的是未来的产能 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原可以继续维持生产 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原屠宰、牧原也在财报里，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，但截至今年上半年 ，今年上半年 ，价格变化通常快于产能调整 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，但也要等全行业供给真正降下来 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，养殖端已经开始淘汰母猪 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，育肥到出栏却需要数月时间 。这门生意的利润不丰厚 ，营业成本约319.99亿元 ，